"> 1990年12月1日
，深交所试营业，深发展
、深万科、深金田 、深安达
、深原野五只股票率先登场——江湖称为“深市老五股 ”。

时隔36年 ，*ST国华（000004）——昔日老五股中最神秘也最“折腾”的深安达
，历经北大高科、国农科技 、国华网安等数次更名，于2026年6月12日收到深交所终止上市决定
。按照安排 ，*ST国华将于6月23日进入退市整理期
，预计7月13日摘牌。

上市36年，收到深交所终止上市决定前经历36个跌停 ，宿命的巧合道尽了这家“老五股
”一路追风口
、轻主业的悲凉结局 。

图片来源：公司公告

不体面的谢幕

靡不有初
，鲜克有终
。作为国内资本市场的最早参与者之一，*ST国华并不是一夜崩塌 ，而是在诱惑中一步一步走向深渊，把一手好牌打得稀烂。

深安达上市之初
，是深圳蛇口工业区的运输骨干，车队满街跑 ，现金流滚烫 。那是它一生中最体面的时光
。

2000年
，新股东入局，公司一把剥离全部运输资产 ，转身押注“生物指纹识别+生物医药 ”
，更名为北大高科。生物科技烧钱且回报周期长，公司很快便扛不住——2001年 ，公司净利减半
，此后连年缩水，2004年起持续亏损 。

2005年 ，公司放弃指纹业务
，跨界进军房地产，更名国农科技
。然而 ，其虽搭上地产黄金期的班车却未能深耕，公司随周期下行再陷泥潭。

2019年
，公司以12.81亿元高溢价收购网络安全公司智游网安，更名国华网安 。高商誉埋下“定时炸弹
” ，标的业绩承诺未达标
，2021年至2022年归母净利润分别巨亏5.09亿元、5.95亿元
。

三次跨界，无一形成可持续主业。一位长期关注该股的老股民满怀遗憾地感慨：“它什么热做什么 ，但什么都没做成 。”

最终
，公司2025年年报扣非净利润亏损1622.39万元 、营业收入扣除后金额1.64亿元，财务报告被出具保留意见审计报告 ，内控被出具否定意见审计报告——三盏红灯齐亮
，触及终止上市情形。

眼见他起朱楼，眼见他宴宾客 ，眼见他楼塌了……*ST国华自4月28日（星期二）开市起停牌
，停牌前一个交易日（4月27日）股价“一 ”字跌停，收报2.76元/股 ，最新市值为3.65亿元
。1月30日晚，公司披露关于公司股票可能被终止上市的风险提示公告。2月以来
，公司股价持续走低，54个交易日内走出36个跌停 。

*ST国华的谢幕并不光彩：输血无数 ，反哺寥寥
。数据显示
，公司上市36年累计直接融资超14亿元，现金分红仅1873万元。

致命的“暗线”

草蛇灰线 ，伏脉千里 。从深安达到*ST国华
，历次更名及主业更迭背后，一条致命的“暗线
”始终萦绕在公司战略及治理体系中：主业空心化+治理崩塌+保壳思维桎梏
。

用资本运作替代经营能力 ，导致主业长期空心化
，是000004犯下的第一重错。在很多老股民看来，深安达在上市之初有着清晰运输主业和稳定现金流 ，本应该做强主业再图更好发展 。但公司2000年起走上了“追风口”的歧路：抛运输→做生物→改地产→买网安
。每一次更名都精准踩中彼时A股最性感的题材
，每一次都无疾而终。

如果说频繁跨界埋下了公司走向衰败的种子，那么公司治理崩塌则让公司丧失了最后的“自救 ”机会 。

近年来 ，*ST国华治理彻底失控
。2025年，公司内控审计报告明确指出
，公司在资金管理
、关联交易、对外担保 、决策程序四大方面存在重大缺陷，内控失效
、无法合理保证财务报告真实可靠。

在南开大学中国公司治理研究院副教授牛建波看来 ，当前A股退市呈现“三个加速
”和“一个新维度”的特征：“三个加速 ”即数量增加、节奏加快 、类型变化加速；“一个新维度
”则体现在强化了“规范类退市”
，将资金占用、内控审计“非标 ”等治理缺陷直接与退市挂钩 。

此外，*ST国华长期以“保壳—重组—卖壳
”为核心生存逻辑 ，是公司主业长期不振的重要内因。

*ST国华的悲剧
，是A股老牌壳公司“重资本
、轻经营”的典型缩影
。回顾公司的发展史，不难判断 ，*ST国华长期以“保壳、重组 、卖壳 ”为核心目标。公司主业断断续续
，先后接触生物科技
、地产、矿业 、科技等多个题材，每次重组都伴随股价炒作
、原大股东套现 。

对于当前A股注册制改革下的新生态 ，中国资本市场学会理事田利辉表示
，对A股市场生态而言，三重重塑正在发生：壳资源价值加速归零 ，炒壳文化的根基被釜底抽薪；退市让上市平台回归工具本源；优质公司获得资源倾斜
。

该放下的执念

“000004，你怎么就退了呢？你可是深圳第四只上市股啊。
”随着*ST国华的退市
，不少股民对“深市老五股”的现状表达了感伤 。

然而，市场参与者还需理性看待单一标的 ，回归投资本质
。

事实证明
，见证A股发展的“深市老五股 ”各自走出迥然不同的发展路径，如今的地位早已与代码先后无关 ，更多是资本市场改革与公司现代化治理的深刻一课。

作为“深市老五股"之首的深发展
，2010年被中国平安收购，2012年更名平安银行 。是如今老五股里唯一”活着且稳健的穿越周期的金融股样本
。

万科A（原深万科）在经历地产周期后 ，正迎来深铁集团入主后的改革治理期
，其债务问题仍待时间化解。

深金田上市后，主业曾横跨纺织、地产 、金融
、贸易、海外地产等 ，公司实控人频繁更迭
，曾涉财务造假 、挪用资金
、违规担保等，于2002年被深交所终止上市 ，是老五股第一家退市的公司 。

深原野于1993年更名世纪星源，后转型地产+清洁能源
，但公司同样存在频繁重组、频繁炒壳的现象，公司业绩表现不佳
。2024年1至3月 ，因连续20个交易日股收盘价低于1元
，触发面值退市。

深市老五股"的变迁，是资本市场前行的必然 ，是当下常态化退市的缩影 。据不完全统计
，截至6月13日，今年以来A股市场中完成退市或进入终止上市程序的上市公司总数已超20家。

这一数据表明 ，在新“国九条
”及全新修订的上市规则落地实施后
，资本市场“有进有出 、优胜劣汰”的良性新生态正在加速确立
。常态化退市不仅在数量上有所体现，更在精准度上有所提升 ，绩差、违规以及失去持续经营能力的公司正依照标准被坚决清退。

从*ST国华的退市到老五股的分化
，本质是资本市场改革下A股生态的重塑：市场不再包容“壳公司 ”，主业清晰
、治理完善、业绩稳健的公司才能穿越周期 。36年沉浮 ，是历史，更是镜鉴——资本市场从不缺机会
，缺的是长期主义与敬畏之心
。

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